数字货币进化史：从比特币到DCEP，未来的方向是什么

DCEP试点具有划时代意义，意味着中国向高效经济体系迈出了一大步

照片/Unsplash 文字 | 邵玉檀润清编辑 | 苏奇 2019年6月18日，社交媒体脸书（Facebook）宣布将于2020年发行数字货币Libra。这一消息令全球主权货币承压，加密货币与央行数字货币之间的利益冲突成为一个热门话题。 本文将回顾和探讨加密数字货币和央行数字货币的现状和趋势，分析“一带一路”背景下中国央行数字货币的应用场景。

加密数字货币的现状与趋势

加密数字货币（cryptocurrency）是一种独立于中央银行，采用加密技术监督货币发行和转移的数字货币。 2008年的全球金融危机也改变了人们对银行的看法。 银行体系正面临前所未有的信任危机，这一问题的出现引发人们对货币体系的重新思考，数字货币应运而生。 2009年，中本聪发表了一篇题为《比特币：一种点对点的电子现金系统》的文章，概述了比特币的基本系统结构。 随后，比特币诞生，自此加密数字货币频频出现在人们的视野中，并作为一种保值和支付的方式逐渐受到人们的青睐。 随着比特币的快速升值，人们对加密数字货币的兴趣也越来越大。 如图1所示，加密数字货币市值从2015年到2018年初增长了近100倍，直到2018年才开始下降，其中比特币市值占比超过一半。 如图2所示，从2015年到2017年，比特币的市值一直保持在80%到90%之间。 2018年加密数字货币市场“闪崩”导致比特币等加密数字货币价格大幅下跌。 尽管如此，比特币仍然占据了近一半的市值。 图 3 显示了比特币的价格走势。 对比图1和图3不难发现，加密数字货币的市值走势与比特币的价格走势非常相似。 由此可见，加密数字货币的市值与比特币的价格高度相关。

数据来源：路透社、CoinMarketCap、东方证券

比特币的成功为企业和机构发行加密数字货币提供了动力。 图4为2015-2018年加密数字货币的数量。如图所示，随着比特币价格的飙升，2018年数量也呈现快速增长和放缓的趋势。对比图3可以看出，增速放缓加密数字货币的增长与2018年比特币价格的“闪崩”有关。虽然数字货币的发行量受到比特币价格泡沫的影响，但在2018年底，其发行数量呈现出原有的快速增长势头。 可见，数字货币的发行受到比特币的影响是有限的。 图5显示了比特币以外的数字货币的市值走势。 对比图1和图3可以看出，其他数字货币的市值与比特币的价格有着相似的趋势，即其他数字货币的价格与比特币的热度有关。 一定的正相关。 人们对比特币的关注和认可，增加了对比特币的需求，也带动了人们对其他加密数字货币的需求。 这表明投资者看好其他加密数字货币，期待首次代币发行（ICO）的加密数字货币能够复制比特币的涨价，从而获得高额回报。 投资者的乐观情绪导致加密数字货币市场过热，比特币以外的加密数字货币价格也出现飙升。 此外，人们对现金需求的下降也在一定程度上影响了投资者对加密数字货币的未来预期。 根据国际清算银行（BIS）2020年发布的一份抽样调查报告，由于现金需求下降，超过50%的央行正在开发央行数字货币（CBDC）。 这充分说明加密数字货币，无论是否合法，都极有可能在不久的将来改变现有的资本市场乃至货币体系。

图 4：加密货币的数量

数据来源：路透社、东方证券 图5：加密数字货币市值（比特币除外）（单位：百亿美元）

数据来源：路透社、东方证券 尽管2018年加密数字货币市场“闪崩”对加密数字货币价格影响较大，但市值下滑并未浇灭企业和机构发币积极性. 如图4所示，2018年“闪崩”后，加密数字货币数量呈现原有增长势头。 可见，加密数字货币的广泛认可和应用是未来的必然趋势。 据英国央行研究，截至2019年2月4日，全球数字货币数量已达2520种，市值达1130亿美元，而2018年同期为148​​3种，市值达到市值4429亿美元。 虽然加密数字货币的市值只有一年前的四分之一，一年来价格走势也没有太大起色，但数量增长了近70%，加密数字货币的发展势头可观。被看到一个地方。 加密数字货币的不断出现和发展，推动了加密数字货币的创新和变革。 2019年，社交媒体脸书（Facebook）宣布将于2020年发行加密数字货币Libra，消息一出，Libra立即成为人们关注的焦点。 Libra 的零成本、无国界的支付转账和独立于金融中介机构的概念受到了公众的关注。 比特币价格在 Libra 发布当天下跌 2.56%，随后又开始攀升，可见市场对 Libra 并不看好。 主要原因是Libra的设计理念威胁到美元在全球货币体系中的主导地位，遭到美国政府的反对。

同时，与 Libra 挂钩的其他货币主权国家也反对 Libra 的发行，因为他们担心 Libra 的发行会对货币政策产生不利影响。 那么，Libra是一种什么样的加密数字货币呢？ 首先，Libra发行的主要目的是增加普惠金融，提高跨境交易的时效性和成本效益。 Libra最初被设想为由一篮子法币组成的多币种代币（multi-currency coin），其价值与美元、欧元、英镑、日元等一篮子法币挂钩。 这样一来，Libra的性质就相当于新加坡币这样的法定货币，其汇率与其他国家的货币挂钩。 从某种意义上说，它成为一种与法定货币平行的新货币。 因此，一旦Libra结算的交易达到一定规模，将威胁到Libra篮子中的法币及其货币政策的有效性，Libra 1.0宣告“难产”。 2020 年 4 月，Facebook 发布了 Libra 白皮书的修订版。 与之前的1.0版本相比，2.0版本修改了原有的多币种代币设计，增加了挂钩的单币种代币（LBR）。 Libra 2.0 将由不同的 LBR 组成，每一个 LBR 都与一种法币挂钩，例如 USDLBR 的价值与美元（USD）挂钩，SGDLBR 与新加坡货币（SGD）挂钩等，其性质类似稳定币，例如 Tether USD。

因此，美国用户可以使用USDLBR进行交易，新加坡用户可以使用SGDLBR进行交易。 每个LBR的价值都是基于国家法定货币或Libra协会储备的短期金融资产，这些LBR共同构成了集体代币Libra，保持了最初的多币种代币的理念一定意义上。 Libra 的第二个重大变化是加强了此前被质疑其安全性的支付系统。 Libra 2.0将根据LBR当地法律法规调整风控和监管标准，严厉打击洗钱和恐怖融资，助力构建健康的金融体系，大幅降低交易成本，提升普惠金融。 在 Libra 白皮书 2.0 中提到，Libra 协会愿意接受包括央行和国际货币基金组织（IMF）在内的全球各监管机构的监督和指导，并提交给瑞士金融市场监管机构（瑞士金融市场监管局，FINMA）申请经营支付系统的牌照。 Libra 2.0 的“求生欲”可见一斑。 此外，Libra 2.0也摒弃了无许可的概念，将审查用户的合规性，以防止各种非法金融活动。 最后，Libra 2.0 增强了应对市场极端情况的机制。 Libra 储备将由法定货币和短期金融资产组成，这使得 Libra 储备具有高流动性和低信用风险的特点，从而更好地应对未来可能出现的困难。

从这个角度来看，Libra 2.0 的发布势在必行。 Facebook一方面对政府监管做出了妥协，另一方面也是美国政府针对中国央行数字货币DC/EP做出的让步。 据悉，Libra最迟将于今年年底发布。 不过，由于Libra 2.0不再是最初的去中心化设计，加上Facebook此前曾卷入客户隐私泄露事件，一些专家学者并不看好Libra。 另外，Facebook 发布 Libra 2.0 的目的是为了降低金融服务的成本，提高金融普惠性，即填补当今金融体系的一些短板。 从监管者的角度来看，LBR稳定币本身就是一种需要监管的金融产品。 这就形成了Droste的无限递归。 Libra 试图改变金融市场，但监管机构想要管理 Libra。 Libra 能否改善金融市场的功能，或者最终是否会作为新的投资标的而存在，还有待观察。 . 不管怎样，Libra的重新设计表明加密数字货币不能脱离监管而独立存在，也不能取代主权货币，而加密数字货币的快速增长表明它确实可以解决一些实际问题并具有应用前景。 国际清算银行（BIS）的调查结果显示，没有中央银行表示将允许加密货币广泛用于国内或跨境支付。 因此，加密数字货币的发展方向主要是解决中小企业的融资难问题，提高经济生产活动的效率。 目前国外成熟的加密数字货币应用场景包括：第一，财富管理。 经济的发展将投资者的投资视野延伸至国​​外，催生了加密数字货币在财富管理中的应用。 SwissBorg等国外财富管理公司发行基于代币的数字货币比特币是电子货币吗，让投资者通过数字金融资产实现“无国界”投资。

二是企业融资。 中小企业融资难一直是一个全球性难题。 联币利用区块链易追踪、不易篡改的特点，记录中小企业上下游交易及企业历史背景，使中小企业的信息规模企业更加透明，从而解决其融资难问题。

第三，广告匹配。 目前，互联网上的大部分广告与人们的搜索结果和感兴趣的文章的相关性不大。 SolidOpinion使用基于代币的加密数字货币，让文章发布者和评论者通过发帖和评论赚取一定数量的数字货币，并通过将数字货币兑换为法币获得报酬。 同时，广告商可以根据文章与广告内容的相关性来选择文章，并购买并支付一定数量的数字货币，以帮助他们更有效地进行推广。

第四，跨境支付。 一些公认的加密货币，如比特币，可用于支付。 一些国际公司和机构，如旅行社 Cheapair、一些欧洲大学和国际房地产经纪人 Propy 接受客户使用比特币进行在线和跨境支付。 此外，高价值的艺术品和奢侈品通过加密数字货币支付，提高了其流动性。 由于价格高，在国内可能很难找到买家。 加密数字货币扩大了这些高价艺术品和奢侈品的市场，使它们能够在全球范围内进行交易，提高了它们的流动性。

中央银行数字货币（CBDC）的现状和趋势

加密数字货币的一个重要用途是中央银行数字货币（CBDC）。 CBDC是中央银行发行的法定数字货币。 它以两种形式存在，一种是用于银行间支付、证券结算等场景的“批发”（wholesale）CBDC，另一种是可以由持有者持有的“通用”（general-purpose）普通公共 CBDC。 批发 CBDC 作为基于令牌的系统实现，这是一种访问受限的数字令牌。 有两种方法可以实现通用 CBDC。 除了基于令牌的系统外，它还可以通过基于帐户的系统来实现。 如果发行通用型 CBDC 主要是为了替代现金作为电子现金的一种形式，则可以通过基于代币的系统来实现，如果其目的是用于零售交易，则可以通过基于账户的系统来实现。 截至目前，CBDC 仍处于发展或试验阶段，尚未有任何国家正式发行 CBDC。 国际清算银行（BIS）2020年对21家发达国家央行和45家发展中国家央行进行的央行数字货币调查显示，有意发展CBDC的央行数量逐年增加。 如图6所示，近80%的机构正在筹备或开展央行数字货币的研发工作，同比增长近10%。 报告显示，40%的央行进入测试阶段，10%的央行进入试验阶段。 准备发行通用型CBDC的央行更多来自发展中国家，其主要目的是提高支付效率、保障支付安全和增加普惠金融。 相对而言，发达国家发行通用型CBDC的主要目的是解决支付安全问题。 其他目的还包括反洗钱和应对现金需求下降。 其中，相当一部分发达国家央行认为CBDC的重要作用是提高跨境支付效率。 图6：央行在CBDC研发或准备中的占比

数据来源：BIS、东方证券 CBDC提高跨境支付效率比特币是电子货币吗，可为主权货币国际化提供支持，为国际货币多元化做好准备。 全球一体化带动新兴国家快速发展，美元霸权开始动摇。 回顾货币历史，总有一个国家的货币在世界贸易中占据主导地位，霸权地位的形成主要是由于该国政治经济地位显着。 正是由于其领先的政治和经济地位，该国货币在全球范围内得到认可和信赖，从而在国际贸易中发挥越来越重要的作用。 例如，一些发展中国家在发行国债时，会发行以美元计价的国债，因为他们担心本国货币不够稳定，无法吸引投资者。 这种国际贸易和投资将增加对霸权货币的需求，产生雪球效应，进一步巩固其世界地位。 这意味着，除非主导国因重大的政治和经济衰退而对其货币产生信心危机，否则这种霸权地位将难以改变。 以英镑为例。 第一次世界大战前，英镑在世界上一直处于主导地位，世界上绝大部分的贸易和投资都是用英镑结算的。 原因是当时英国有很多政治地位显赫的殖民地，而且大部分殖民地也使用英镑。 尽管英镑经济在 1914 年至 1925 年间因金本位制改革失败而遭受重创，但由于殖民地的支持，英镑仍然坚挺。 但一战后，英国失去了殖民地的支持，无法消化货币升值对国际收支的影响。 最终，英镑在国际贸易中的主导地位逐渐被美元取代。

今天，美国经济正面临结构性困难。 随着美国霸权地位的动摇，其他国家是否会继续大量购买和持有美国证券，成为摆在美国面前的最大问题。 2008年全球金融危机以来，美国经济复苏主要依靠消费。 据 Kotz（2018）称，2014 年至 2017 年美国 GDP 增长的 81% 来自家庭消费。 相比之下，投资占比大幅下降，2014-2017年投资增长2.1%，占GDP增长的比重仅为16%。 在消费拉动经济复苏的背景下，美国进口增速快于出口增速，贸易逆差扩大。 美国内需已经成为全球内需，美国通过降息释放国内流动性、支持经济发展的政策降低了居民收入。 投资动机，促进居民信贷消费。 低利率在降低居民投资、鼓励信贷消费的同时，增加了美国的资本外流。 在美元霸权的催化下，全球对美元的需求增加，使得美元升值，使得包括金融资产在内的美国资产更受投资者青睐。 外资流入平衡了美国的贸易逆差和资本流出，美国居民可以“安心”享受信贷消费。 这种经济增长和美元走强的隐患之一是美国制造业的急剧下滑和失业率的上升。 这也是美国总统特朗普发动贸易战并对来自中国、日本等国的进口商品征收关税的主要原因。 目的是通过缩小贸易逆差来重振美国经济，从而延续美元的霸权地位，因为一旦中国、日本或德国等欧洲国家停止购买美国国债，美国经济将迎来寒冬。

当然，美国经济的崩溃必然会影响其国债价值，使债券持有人蒙受巨大损失，而如果这种情况是建立在另一种货币或其他几种货币上涨的基础上，那么美国经济的经济增长将被影响。 结构性问题引发大衰退只是时间问题。 通过CBDC提高跨境支付效率，增加主权货币的国际竞争力，将为美国经济结构引发的全球经济危机带来转机。 因此，发达国家将提高跨境支付效率定位为发行CBDC的重要作用不无道理。 目前CBDC面临的困难主要是分布式账本的技术挑战。 随着区块链技术的成熟，CBDC的发行指日可待。

中国人民银行数字货币现状及应用场景

中国央行数字货币（DCEP）于2014年开始研发，2016年成立数字货币研究所，协助DCEP的设计和研究。 目前，DCEP已进入试点阶段。 据官方消息，DCEP将具备电子现金的功能。 可以看出，DCEP 具有通用的 CBDC 结构。 层运行模型”。值得注意的是，DCEP可以实现离线支付，也可以在交易双方没有网络的情况下实现支付。这解决了目前电子支付方式在一些信号不通的场景下无法完成交易的问题。 DCEP试点具有划时代的意义，意味着中国向高效经济体系迈出了一大步，DCEP的流通不仅可以起到反洗钱等监管作用，还能更好地结合大数据技术对现金流、个人业务收支等进行更系统的分析，帮助了解消费者习惯、投资者行为和产业结构等一系列目前难以获取数据和分析的领域，在-深入分析财政政策和货币政策对经济的影响和对产业的支持，形成更加高效的经济金融体系干。 此外，DCEP不限制技术路线，用户可以自主选择兑换DCEP的方式，可以基于区块链技术，也可以基于传统账户体系，DCEP与现金的地位是等价的，让用户逐渐适应，养成数字支付的习惯，也在一定程度上规避挤兑风险。

因此，DCEP具有各种优势，未来数字支付有可能取代电子支付，前提是央行能够保证数据和信息的安全，确保DCEP没有技术漏洞。 采用区块链技术并不意味着去中心化。 DCEP基于中央银行监管的中心化系统，而中心化系统的弊端之一就是“中央账本”的安全性。 只有保证了中心节点的安全，其他成员节点才能正常工作。 因此，DCEP面临的技术难题将是如何保证央行系统的安全。 DCEP的监管和经济效益也可以更好地促进人民币国际化。 如上所述，美国经济的逐渐衰退将对其债权国产生不利影响。 作为美国最大的债权国之一，中国需要早做打算。 近年来，我国对出口和外资的依存度逐渐减弱，逐步完成了由劳务输出向技术输出的转变。 进一步巩固自身经济实力和国际地位，人民币国际化无疑是必由之路。 在这个过程中，“一带一路”将发挥重要作用。 2013年9月和10月，习近平主席分别提出“一带一路”合作倡议。 其中，“一带”是指“新丝绸之路经济带”，“一路”是指“21世纪海上丝绸之路”。 “一带一路”倡议于2015年正式推进，取得了丰硕成果，实现了沿线国家平等参与、共享共赢、共同发展的愿景。 对中国而言，“一带一路”不仅是中国对构建人类命运共同体的贡献，也为人民币国际化铺平了道路。

然而，“一带一路”倡议对人民币国际化的影响有限。 如图7所示，2015年我国跨境贸易人民币结算量增长显着。其中，2015年跨境货物贸易人民币结算量大幅增长，而贸易人民币结算量服务贸易和其他经常项目大幅下降，2015年后均趋于稳定。从量级上看，服务贸易和其他经常项目在跨境贸易人民币结算中的占比相对于货物跨境贸易较小。 由此可见，借助“一带一路”推动人民币结算还有很大空间。 郭鹏（2020）的研究表明，“一带一路”增加了中国的进出口贸易，促进了人民币在全球贸易中的结算功能。 可见，“一带一路”对人民币国际化确实起到了积极作用，但仍有提升空间。 此外，图7中，直接投资在2015年前后也经历了较大幅度的增长，此后呈现稳定增长态势。 其中，外商直接投资和对外投资的人民币结算额也呈现出相似趋势。 这表明，人民币在国际金融市场中的重要作用也日益凸显。 从图8可以看出，2010年至2015年人民币全球指数（RGI）呈上升趋势，随后回落至稳定水平。 可见，人民币国际化还有很长的路要走。 林乐芬、王绍南（2016）指出，“一带一路”推动人民币结算，创造其他国家对人民币的需求。 同时，为沿线国家提供资金支持，加快人民币国际流通，最终通过对外投资等方式回流国内。 ，形成人民币流通的有效闭环，从而提升人民币在国际贸易和投资中的地位。

在这条道路上，金融体系的稳定，以及人民币的稳定性、安全性和结算便利性，是各国建立人民币信任机制的关键。 通过DCEP进行跨境结算，可以提高跨境支付效率，保证跨境人民币的稳定性、安全性和结算便利性，从而进一步提高人民币的国际认可度和国际流通效率，提高人民币在国际流通中的比重。国际贸易结算和影响力，也解决了黑市洗钱等非法金融活动的“后顾之忧”。 因此，如果DCEP的安全性得到保障，DCEP正式发行，“一带一路”将发挥更大作用，人民币国际化有望更进一步。 图7：“一带一路”影响中国经济倡议”